“国产GPU第一股”摩尔线程登陆科创板首日，股价上演了一场过山车大戏。其发行价为114.28元/股，开盘价直接飙升至650元/股，较发行价大涨468.78%，盘中最高触及688元，中一签500股的投资者浮盈一度超过28万元，登顶年内最赚钱新股。然而，股价高光时刻仅持续一刻钟便快速回落，截至当日发稿，报585元/股，涨幅收窄至412%，总市值约2745亿元，最低下探至556元。这种高开低走的走势，让开盘追高的投资者短期面临浮亏，中签者则趁机套现锁定收益。

此次上市前，摩尔线程的申购热度已创下纪录。11月24日启动的科创板申购中，其发行价以114.28元成为2025年A股唯一“百元股”，对应2024年摊薄后静态市销率约122倍，显著高于同行业可比公司平均水平。尽管发行人已提示股价下跌风险，但市场热情丝毫不减：网上有效申购户数达482.66万户，申购倍数高达4126.49倍；网下267家投资者携7555个配售对象参与，申购倍数1572倍，南方、易方达等头部公募及幻方、林园等知名私募均在列。最终网上中签率仅0.03635%，足见资本对“国产GPU第一股”概念的追捧。

与资本狂欢形成对比的是企业尚未企稳的基本面。招股书显示，摩尔线程2022-2024年营收从4608.8万元增长至4.38亿元，2025年上半年更是达到7.43亿元（据最新三季报调整），三年间实现营收跨越式增长。这得益于产品快速迭代：2022年推出苏堤架构S2000后，年末即发布性能提升4倍的春晓架构S3000，2023年再推“曲院”“平湖”系列，目前已形成覆盖AI智算、专业图形加速、桌面显卡的多元产品线，S3000、S50等产品复购表现良好。

但营收高增长背后隐忧重重。其一，收入结构高度集中，约80%营收来自AI计算类产品，图形渲染、消费级GPU等业务仍处试水阶段，现金流对单一产品线依赖度高。其二，盈利难题未解，2022-2024年累计净亏损超50亿元，2025年三季度财报显示，前九月净利润仍为-7.24亿元，经营活动现金流净额-15亿元，短期仍需依赖募资维持扩张。尽管上半年亏损较往年收窄至2.7亿元，但亏损额为营收的3.4倍，远高于寒武纪的0.38倍和沐曦的1.9倍，626%的累计研发投入占比虽体现技术决心，也加剧了短期盈利压力。

技术路线上，摩尔线程选择了难度更高的通用GPU赛道，这与其核心团队的“英伟达基因”密切相关。创始人张建中曾任英伟达全球副总裁及中国区总经理，将其中国市场份额从不足50%提升至80%以上，联合创始人张钰勃、副总经理杨上山等核心技术人员均为前英伟达GPU架构师。团队背景决定了其对标英伟达CUDA的技术路径，自主研发的MUSA统一计算架构在编程模型、API命名等方面与CUDA高度兼容，已完成PyTorch、TensorFlow等主流AI框架的基础适配，并推出代码转换工具Musify降低迁移成本。

但生态建设仍显滞后。开发者反馈MUSA在部分深度学习模型上性能不稳定，驱动更新频次有限，部分CUDA功能尚未实现，自动转换代码需人工优化才能达最优性能。产品实测中，AI加速卡MTT S4000虽支持DeepSeek-R1 671B大模型推理，千卡集群线性加速比达91%，但在部分Transformer结构中存在长尾延迟问题；消费级显卡MTT S80经驱动优化后虽能基本流畅运行《黑神话：悟空》，但在《CS2》《永劫无间》中仍有帧率抖动、贴图加载慢等问题，光追效果难以启用。

行业竞争格局下，摩尔线程面临双重挑战。一方面，英伟达虽因出口管制退出中国市场，但其CUDA生态拥有400万开发者，仍是难以撼动的护城河；另一方面，同为国产GPU龙头的沐曦即将于12月5日启动科创板申购，其2025年上半年营收9.15亿元高于摩尔线程，虽毛利率较低（53%-55%），但在专业渲染、HPC领域客户更稳定。目前摩尔线程在国内AI智算领域市占率不足1%，国产GPU整体市占率不足5%，前五大客户贡献超98%营收的客户集中度问题，进一步加剧了市场风险。

值得注意的是，英伟达RTX 50系列因产能短缺在华售价暴涨，RTX 5090D现货加价8000-10000元，普通玩家需求受抑，为国产消费级显卡带来替代机遇。但从现阶段看，摩尔线程要突破英伟达、AMD的市场垄断，不仅需持续优化产品性能与生态，还需在品牌认知、用户信任度上长期耕耘。资本市场的高光上市只是起点，国产GPU的“上岸”之路，仍需跨越技术代差、生态壁垒与市场验证的多重关卡。