小米出钱、喂订单，终于养大了做智能锁的鹿客科技。日前，该公司向港交所递表，拟主板挂牌上市，中国银河国际担任独家保荐人，正式向资本市场发起冲击，意欲成为“AI智能锁第一股”。

虽然鹿客科技的年营收已稳定在10亿元规模，在静脉智能锁细分市场也已做到全球第一，凭借技术优势站稳了脚跟，但其业务结构相对单一、对小米重度依赖、自有品牌不强等诸多问题，仍值得公司管理层和投资者充分重视，也成为其冲击资本市场路上的潜在隐患。

### 十年深耕，成就智能锁行业老三

2014年，云丁网络（鹿客科技前身）正式创立，在创始人陈彬的带领下，闯入中国方兴未艾的智能锁赛道。陈彬出身技术派，2007年7月获得清华大学电子工程硕士学位，毕业后曾任职于索尼、百度，拥有扎实的技术功底和丰富的行业经验，这也为公司后续的技术布局奠定了基础。

彼时，中国智能门锁行业尚处于技术探索与市场培育的初期阶段，产品形态主要以电子密码锁、酒店刷卡锁等初级智能化产品为主，仅有极少数高端产品搭载指纹识别功能。受技术成本高、消费者认知不足等多种因素影响，当时的智能锁产品主要应用于酒店、办公场所等B端商用场景，C端家用场景渗透率极低。

创业初期，合伙人之间曾就“做2B还是2C产品”展开争论，最终基于团队的技术背景，早期的云丁网络选择聚焦2B赛道。凭借软件技术优势，公司成功拿下一家长租公寓头部企业的订单，还在2015年率先发布“云丁”一体化公寓智能锁及管理系统，将门锁接入互联网，与公寓管理SaaS软件及智能水电表等物联网设备互联，引领了中国公寓智能化管理浪潮，也在中国智能锁行业初步站稳了脚跟。如今，自有品牌商业解决方案，仍是公司的重要业务板块之一。

2017年，公司迎来重要转型，推出“鹿客”品牌，并通过小米优品线上众筹，以1699元的高性价比定价，快速打开C端市场。当年，仅一款产品就卖出了30万套，成为行业出货量最大的单品。借此契机，鹿客仅用1年时间，就实现了C端市场的10倍增长，公司也顺势从云丁网络更名为鹿客科技。值得一提的是，鹿客当年推出的这款产品，首创搭载半导体技术“一握即开”指纹识别架构，采用同心环式传感器布局，实现自然握持角度下的生物信息采集与全自动解锁，凭借技术亮点收获了市场认可。

随着中国智能锁市场的不断扩容，大量业内外玩家纷纷涌入，“千锁大战”一触即发。期间，鹿客因为没有及时抓住拼多多、直播电商等新渠道的机会，早期建立起来的C端优势一度被传统厂商超越。此后，公司果断调整战略，向高端市场转型，逐步挽回市场份额，还在技术领域持续突破——2021年推出业内首款量产的指静脉智能锁，2023年推出业内首款量产的掌静脉智能锁，将智能锁生物识别认证从指纹和面部识别推进至更安全、更精准的静脉识别领域。

招股书及行业数据显示，鹿客科技是全球首家率先实现静脉智能锁规模化量产的企业。2024年，公司静脉智能锁出货量全球第一，市场份额约10.5%；智能锁整体出货量全球第四，市场份额约为2.6%。其中，在中国内地的智能锁出货量为120万套，排名第三，市场份额达5.8%，已然成长为行业头部玩家。截至2025年，公司产品已覆盖全球50多个国家和地区，当年出货量高达130万套。

### 小米加持，撑起营收半边天

鹿客科技的快速成长，离不开资本的助力，其中小米的支持尤为关键。鹿客创业早期，尽管中国创投市场火热，但很多市场化投资机构对智能锁赛道的投资热情并不高。陈彬此前在接受媒体采访时透露，作为CEO，他除了做产品，另一个最重要的工作就是融资，2014年-2018年期间，他大约见了300个投资机构，几乎覆盖了当时市面上所有可接触的机构。

2014年7月，公司拿下首轮融资，星云创盟和杭州险峰分别投入160万元和107万元，投后估值约1300万元。此后，公司进入密集融资阶段，联想、美的、小米、百度等知名企业及机构相继入局投资。据招股书显示，鹿客科技创立以来，融资几乎从未停止，期间累计从一级市场拿到资金近10亿元。2025年11月，中关村科学城科技成长三期基金投入2亿元，拿下公司5.71%股权，彼时公司投后估值约35亿元。

从股权结构来看，IPO前，创始人陈彬直接持有鹿客科技15.33%股权，为单一第一大股东，同时通过多家机构合计控制公司约30.35%股权，掌握实际控制权；百度参与了公司多轮融资，合计持股18.43%，为最大外部投资方；顺为资本（小米系）持股7.25%，为第三大外部机构股东；小米旗下天津金米虽仅持有1.75%股权，但对公司的发展起到了决定性作用——鹿客是小米生态链中唯一的智能锁企业，双方深度绑定，小米不仅是投资方，更是其最大客户。

鹿客科技的收入主要来源于三大板块：销售鹿客品牌智能锁及AI智能管家的自有品牌消费品业务、为品牌公司提供ODM代工服务、提供云丁品牌商业解决方案。其中，ODM业务是公司营收的核心支柱，且对小米的依赖度极高。

2019年，小米推出自有品牌智能锁，便是由鹿客科技独家代工。此后，小米一直是鹿客科技的第一大客户，且贡献的营收占比逐年提升：2023年为48.6%，2024年增至51.7%，2025年前9个月更是高达60.6%。与之对应的是，公司ODM业务收入占比也持续攀升，2023年-2024年超过一半的收入来自ODM代工，2025年前9个月这一比例升至61.6%，同期ODM业务收入达4.76亿元。

来自小米的ODM订单，直接推动了鹿客科技的业绩增长。报告期内，公司营收稳步提升，2023年为10.15亿元，2024年增至10.86亿元，2025年前9个月达7.74亿元，较上年同期增长11.5%；净利润也同步增长，2023年为1402.6万元，2024年增至5311.3万元，2025年前9个月为3198.1万元。

### 隐忧凸显，依赖之下的成长困境

尽管业绩看似稳步增长，但从招股书披露的财务数据来看，鹿客科技的增长并不健康，诸多隐忧逐渐凸显。其中，经营性现金流持续恶化最为突出：2023年为8948.5万元，2024年大幅降至124.7万元，2025年前9个月更是转为负数，达-3830.7万元。与此同时，公司应收账款规模持续攀升，周转效率快速降低，周转天数从2023年的70天，增至2024年的83天，2025年前9个月进一步升至101天；逾期应收贸易款也同步增加，分别为1209.1万元、2501.2万元和4850.4万元，资金回笼压力不断加大。

除此之外，对小米的重度依赖、自有品牌影响力不足，成为制约公司长期发展的核心瓶颈。2025年前9个月，公司自有品牌消费品收入仅1.59亿元，较上年同期的1.93亿元出现下滑；而自有品牌商业解决方案收入1.21亿元，与上年同期基本持平，两大自有品牌相关业务增长乏力，难以支撑公司脱离小米实现独立发展。

从行业环境来看，中国智能锁行业的“千锁大战”远未停战，行业参与者众多、市场分散的格局依然突出，价格战、同质化竞争激烈。未来，随着行业竞争的进一步加剧，洗牌在所难免。鹿客科技虽然在静脉智能锁细分领域占据优势，但整体市场份额依然不高，且面临着传统家电企业、新兴互联网品牌的双重挤压。

对于冲击资本市场的鹿客科技而言，若不能尽快扩大自有品牌在C端市场的规模和影响力，摆脱对小米的过度依赖，优化业务结构、改善财务状况，即便能长期拿下小米的ODM订单，资本市场对其的估值逻辑，也只能停留在“代工商”层面，难以获得更高的估值溢价，长期成长空间也会受到严重限制。未来，如何平衡ODM代工与自有品牌发展，摆脱小米依赖，成为鹿客科技亟待解决的核心问题。