4月23日晚间，光模块牛股新易盛（SZ300502，股价608.28元，市值6046.36亿元）同步披露2025年年度报告及2026年第一季度报告。两份报告呈现出“同比高增、环比承压”的鲜明特征，尤其是一季度归母净利润时隔九个季度再现环比下滑，叠加连续两年被审计机构重点关注的存货风险，引发市场对公司后续发展的关注。
一、业绩表现：同比高增难掩环比承压，净利润时隔九季度环比下滑
整体来看，新易盛2025年全年业绩表现亮眼，延续高增长态势。年报显示，2025年公司实现营业收入约248.42亿元，同比增长187.29%；归母净利润约95.32亿元，同比增长235.89%；基本每股收益9.61元，同比增长236.01%。对照机构预期，19家机构对新易盛2025年营收和归母净利润的一致预测值分别约为253.34亿元和93.39亿元，公司营收较预期低1.95%，但归母净利润较预期高出2.06%，盈利能力略超市场预期。
2026年一季度，公司业绩同比仍保持高增，但环比出现明显承压。一季报显示，报告期内公司实现营收约83.38亿元，同比增长105.76%；归母净利润约27.80亿元，同比增长76.80%。新易盛表示，业绩同比增长主要得益于终端客户算力投资持续增长，带动销售收入大幅增加。
值得注意的是，环比数据呈现明显下滑态势。根据2025年年报，公司2025年第四季度实现营收约83.37亿元，同比增长137.09%；归母净利润约32.05亿元，同比增长168.92%。这意味着，2026年一季度公司营收与2025年第四季度基本持平，但归母净利润环比下滑13.25%，这也是新易盛自2023年第三季度以来，时隔九个季度再次出现单季度归母净利润环比下滑。
净利润环比下滑的核心原因之一的是费用端的大幅增加。《每日经济新闻》记者注意到，2026年一季度，新易盛的财务费用从上期的约-3308.67万元大幅增加至约5.22亿元，公司对此解释称，主要系报告期内汇兑损失增加所致。
二、核心亮点：高端产品放量，光互联业务毛利率持续攀升
尽管一季度环比承压，但新易盛的核心业务仍展现出强劲竞争力，高端产品放量成为推动业绩增长和盈利能力提升的核心动力。年报显示，受益于全球AI算力集群及云数据中心高速光模块需求的大幅增长，公司光互联产品（核心为光模块）表现亮眼。
产能释放与销量增长形成良性循环：2024年，新易盛光互联产品销售量达877万只，实现营收约85.99亿元，同比大幅增长183.42%；2025年，随着泰国工厂二期投产，产能进一步释放，光互联产品销售量猛增至1603万只，实现营收约247.71亿元，同比增长188.07%，销量和营收均实现翻倍以上增长。
产品矩阵持续升级，技术壁垒不断提升。2025年，新易盛率先实现1.6T光模块产品批量出货，同时丰富高端产品矩阵，相继推出基于单波400G IMDD（强度调制直接检测）技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO（近封装光学）解决方案，以及行业首款12.8T XPO（超高密度可插拔光模块）光模块等前沿产品。此外，公司在LPO（线性可插拔光模块）领域持续发力，作为全球首个推出并规模量产LPO光模块的厂商，有效解决了AI算力互联中低功耗和低延迟的核心痛点。
高端产品占比提升直接带动盈利能力改善。2024年，受产品结构优化及生产效率提升带动，新易盛光互联产品毛利率较前一年增加13.85个百分点至44.85%；2025年，毛利率进一步攀升至47.81%，盈利能力持续增强。
分红方面，新易盛也拿出了丰厚的回报方案。公司拟以截至2025年12月31日约9.94亿股总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股，兼顾股东回报与公司长期发展。
三、核心隐忧：存货激增承压，“存货可变现净值”连续两年成关键审计事项
在业绩高增的背后，新易盛的激进备货策略给资产负债表带来了不小压力，存货风险成为制约公司发展的潜在隐患。光模块行业具有技术迭代快、下游大客户需求波动剧烈的特征，为保障下游大客户的供货速度，新易盛对单价较高、采购周期长的原材料进行了大规模前置采购，采用“以存货换交付”的经营模式。
这种模式直接导致公司存货规模大幅激增。数据显示，2023年末，新易盛存货账面价值约9.63亿元；2024年末升至41.32亿元；2025年末进一步增至72.34亿元（账面余额达77.67亿元）——短短两年间，存货规模扩大了6倍多，大量资金被固化在库存环节，影响公司资金周转效率。
存货高企的背后，是资产减值风险的持续凸显。事实上，减值影响已逐步显现：2024年，新易盛存货跌价准备金额为3.43亿元；2025年末，跌价准备金升至5.33亿元，同比增幅约55.39%，减值压力持续加大。
更值得关注的是，“存货可变现净值”已连续两年被审计机构列为关键审计事项。审计师在2025年年报中明确表示：“存货采用成本与可变现净值孰低计量。管理层按照估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用和相关税费后的金额确定可变现净值。由于存货金额重大，且确定存货可变现净值涉及重大管理层判断，我们将存货可变现净值确定为关键审计事项。”这一表述充分暴露了专业审计机构对公司存货这一高风险资产的重点关注，也反映出市场对公司存货减值风险的担忧。
对于新易盛而言，如何平衡“备货保交付”与“控制存货风险”，将成为后续维持业绩稳定增长的关键。尤其是在光模块技术快速迭代、下游需求存在不确定性的背景下，若不能合理控制存货规模、优化存货结构，可能会面临更大的资产减值压力，进而影响公司盈利能力。