深圳去年交出一份非常靓丽的经济成绩单：GDP总量3.87万亿元，增速5.5%，增速位居一线城市首位；规上工业总产值5.44万亿，工业增加值1.21万亿，连续4年保持全国城市“双第一”；社会消费品零售1.03万亿元，连续2年破万亿；外贸进出口总额达4.55万亿元，连续2年保持全国城市首位……

在看到成绩的同时，我们也会看到深圳经济的另一方面：固定资产投资（以下简称固投）增长-21.7%，其中房地产投资增长-30%；社会消费品零售总额增长2.3%，低于全国平均水平（3.7%）；出口总额增长-2.6%，低于全国（6.1%）。经济的三驾马车——投资、消费和出口全方位面临压力，这其中，尤其值得关注的是固投。

固投负增长21.7%是什么概念？固投直接从2024年的10165亿元下降到7867亿元，整整减少2298亿元。固投作为经济“三驾马车”之一，被称为经济增长的第一拉动力，是经济的“压舱石”和“发动机”。从短期来看，固投是稳定经济增长的利器；从长期来看，固投可形成未来生产力和决定发展后劲。因此，全面深入分析这一现象具有重要的意义。

一、如何看这次固投下滑？

（一）纵向追溯：下滑幅度创历史之最

追溯深圳过去二十多年固投增速的变动，各年份固投增速波动幅度较大，曾在2007年和2012年出现过负增长，但此次-21.7%的下降幅度，是历史上从未有过的。事实上，固投增速下滑的趋势早已显现，从2023年开始，固投增长就已非常疲软，即便如此，去年的大幅下滑仍超出预期。

（二）横向对比：下滑幅度显著高于全国及同类城市

此次固投大幅下降并非全国普遍现象：全国固投仅负增长3.8%，下滑幅度较小。即便是一线城市或固投超万亿的城市，也仅有少数出现负增长，且幅度远低于深圳：

- 一线城市：北京增长5.5%、上海增长4.6%、广州负增长6.7%（与深圳同为负增长，但幅度仅为深圳的三分之一）；

- 其他固投超万亿城市：杭州负增长11.3%（表现相对较差）、重庆负增长0.7%，成都、武汉、郑州、西安均实现正增长，增速在2%-3%之间。

值得注意的是，深圳固投下降幅度接近杭州的两倍，且从空间上看，固投负增长几乎是深圳全域面临的普遍问题（各区具体数据尚未公布，但从各区两会公开信息可初步判断）。

（三）政策层面：已全力应对，但效果未达预期

深圳官方对稳固投工作高度重视：去年年初（2月6日），市委常委会扩大会议就对固投作出重要部署，明确要求投资实现较好增长，推动产业投资快速增长、基础设施投资优化结构提速、房地产投资尽快恢复，同时加大民间投资支持力度，推进重大项目建设提质提效。此后，市区两级各部门全力以赴，将稳固投作为工作重中之重，但即便如此，仍未能遏制固投的大幅下降，侧面反映出此次固投失速的复杂性和顽固性。

二、固投下滑：都是房地产惹得祸？

直观来看，房地产投资下滑是固投失速的重要原因，但并非唯一原因。固投主要由基础设施投资、工业投资、房地产投资和其他投资构成（其他投资体量较小，可忽略），各板块对固投下滑的影响各不相同：

（一）房地产投资：首要责任，但非唯一原因

去年深圳房地产投资下降31%，比上一年缩减934亿元，占固投下降总额的41%，接近一半，对固投下滑的影响尤为突出。更值得关注的是，深圳房地产投资从2022年峰值3907亿元急剧下降到去年的2048亿元，三年几乎腰斩，下滑幅度远超其他城市——同期广州增长9.4%、上海增长5.9%、杭州增长1.2%，即便是同样负增长的成都（-14.3%）、重庆（-20.1%）、北京（-20.2%），幅度也远低于深圳。

深圳房地产投资表现惨淡，核心原因在于其独特的“旧改主导、民企主导”模式：深圳净地出让项目极少，80%-90%都是旧改项目，且大部分旧改项目由民营企业负责前期运作。在房地产市场下行背景下，民营企业资金压力加大，绝大部分旧改项目无力推进开发建设，无法形成有效固投，这是深圳房地产投资下滑的关键症结。

（二）工业投资：另一主要拖累，基数过高致增长乏力

工业投资下滑是固投失速的另一重要原因：去年深圳工业投资减少773亿元，下降27.6%，下滑幅度接近房地产投资。前两年，即便房地产投资下滑（幅度较小），深圳仍能依靠工业投资等其他领域的增长，将固投拉回小幅增长，但此次工业投资自身出现明显下滑，未能发挥支撑作用。

工业投资下滑的核心原因是前期增长过快、基数过高：2018年深圳工业投资仅875亿元，2024年增至2806亿元，短短五年增长近2000亿元，增幅达2.2倍，远超北上广（同期增长接近1倍），仅杭州能与之媲美。对于一个已以服务业为主导的城市而言，工业投资长期保持如此高速增长难度极大，短暂回调、等待新的产业机会再加大投资，属于正常现象。

（三）基础设施投资：影响较小，未形成有效支撑

去年深圳基础设施投资减少216亿元，仅下降1.9%，对固投下滑的影响相对有限，未能起到对冲房地产和工业投资下滑的作用。

三、如何研判和应对固投下降？

（一）研判：无需过度担忧，经济增长已摆脱过度投资依赖

尽管固投显著下降，但深圳去年仍实现5.5%的GDP增速，规上工业、外贸等核心数据表现亮眼，这说明深圳经济在一定程度上已摆脱投资依赖症，增长动力更加多元。

从“固投/GDP”比率来看，深圳为31%，接近北京（27%）、上海（27%）、广州（33%），远低于杭州（43%），这意味着深圳正从“投资驱动”向“创新+消费+高质量投资”三轮驱动转型。其中，南山区最为典型：去年南山GDP达10102亿元，投资1942亿元，投资/GDP比率仅19.2%，经济增长主要依靠创新与产业升级驱动，成为深圳转型发展的标杆。

（二）应对：聚焦两大核心，推动固投触底反弹

1. 破解房地产投资困局：推动旧改破局是关键

推动停滞的旧改项目落地，是深圳房地产投资恢复增长的唯一途径。在房地产市场前景不明朗的情况下，需改变此前“市场主导、一二级联动”的旧改模式，转向“政府统筹、多元盘活、分类处置”，通过政策松绑、资金纾困、模式创新、流程优化四大路径，系统性解决旧改面临的拆迁难、融资难、纾困难三大核心痛点，激活旧改项目活力，带动房地产投资回升。

2. 狠抓工业投资：巩固制造业核心优势

与其他一线城市相比，工业在深圳产业体系中具有独特重要性：即便经济总量接近4万亿元，深圳制造业增加值占比仍稳定在31%左右，接近经济总量的三分之一，而北京（13%）、上海（19.2%）、广州（22.5%）的制造业占比均远低于深圳。未来，需持续聚焦工业投资，依托现有产业优势，培育新的产业增长点，推动工业投资稳步回升，巩固制造业核心竞争力。

只要我们拿出跃马扬鞭的勇气，激发万马奔腾的活力，保持马不停蹄的干劲，固投一定会触底反弹、再创新高！